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主題: <<經濟學人專題>> 歐元區有感於再次衰退
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1  編輯時間:2014-10-20 11:25:12 / 劵商管理者 編輯
THE EURO ZONE | THAT SINKING FEELING (AGAIN) (原文日期: AUG 30TH 2014)
<<經濟學人專題>> 歐元區有感於再次衰退
●經濟學人內文簡要
●歐洲經濟難好轉
●歐洲火車頭德國怠速
●地緣政治的罪與罰
●評論
在數月前歐元區領導人
認為歐洲已渡過了這次經濟衰退的難關,由歐洲央行總裁馬里奧•德拉吉所做的承諾,將「不惜一切代價」支持歐元本幣的鼓舞下,市場的信心漸回到歐洲大陸。雖經濟增長一度回復,儘管速度放緩。
而當時陷入困境的外圍國家,因紓困和痛苦的措施來削減財政赤字已經恢復,也提高競爭力了。
而且失業問題,尤其是年輕失業仍相當嚴重,但至少在大多數國家已正在下降。
而債券息差已大幅收窄,不過,在金融市場已經停止押注在歐元上,歐元隨時將會土崩瓦解。
經濟學人內文簡要
若歐元區三大國的德國,法國和意大利尚無法找到讓歐洲經濟復甦的方法時,歐元將會在劫難逃。歐洲經濟成長的錯覺。
上月數周之前,歐元區國家已經開始落水,歐盟的經濟生產總值停滯不前,在第二季時意大利陷入全面衰退,雖法國國內生產總值持平,但甚至強大的德國驚見出口意外大幅下滑。
預期三季經濟是相當不健康的。
另一方面是因為歐元區將遭受俄羅斯西方制裁的額外經濟負向回饋。
且與此同時,通脹已降至 0.4%的危險地值,已遠低於歐洲央行目標區的 2%。在此同時,外界擔心將陷入根深蒂固的通縮情況。
歐元代表大國的德國國債收益率徘徊在 1%以下,為價格下降的預兆。正和國際上的美國和英國比較下,其經濟正享受著持續增長形成強烈的對比。
四年前的歐債風暴的腐爛後又成新的增長危機,正在籠罩在歐洲三大經濟體中。
德國在衰退邊緣。法國停滯。意大利的 GDP僅略高於 15 年前。
這三大國家佔了歐洲 GDP 的三分之二,加上,西班牙和荷蘭都無法解決目前衰退的情況。
歐洲新的弊端的根本原因有三個,
首先是政治領導人的勇氣和信念。
其次,市場反對聲浪迫切需要改變現況。
第三,德拉吉的過度緊縮的貨幣和財政政策阻礙結構性改革更難。
這些問題可在三個國家集中體現,在 8 月最後一周的法國。
陷入困境的社會黨領袖奧朗德,他的政府被迫改組,在 2012 年上台時,是希望有無痛的未來,仍是難做到,再換掉閣員,在三月份新任命曼努埃爾•瓦爾斯擔任總理,已經往撙節之路行進著。所以若沒有歐盟的領導人推行政策時,增長是不會復甦的,通縮將可能會佔上風。
20 世紀的 90 年代日本遭受失落的十年,尚仍在苦苦掙扎。而且歐洲不是單一國家,若貨幣聯盟帶來的只是停滯,失業和通縮,那麼有些人會最終會投票離開歐元區。由於德拉吉的承諾把爛國政府債務接下,市場風險的金融壓力已減低歐元分裂的可能。但政治風險上,只要任一國決定出走可能時,歐元危機就不會消失; 它只是在原地踏步。
●歐洲經濟難好轉
(1)降無可降的利率
(2)經濟再次冷卻
(3)PMI 的警示

歐洲自 2011 年 11 月時開始這波的降息循環,一直到 2013 年11 月,整整二年的歐債風暴壓力下,利率由 1.5%降至 0.25%,降5 次,歐洲經濟似乎已慢慢回到正軌上,連歐債國家都漸退出紓困而能重新發債,但是好景不常,至今年連續性的通縮,讓歐洲的經濟似乎又再次熄火,歐洲央行 ECB 於今年 6 月再啟降息,至9 月 4 日時歐洲央行宣布再降息至 0.05%時,已在三個月內連降 3次,可見情況之危急,利率達歷史新低。歐洲已在主要工業國當
中利率是最低的。
同時間下調今年經濟成長由 1%降至 0.9%,也預期明年經濟成長可望達 1.6%,而通貨膨脹今年約為 0.6%,2015 年將會上升到 1.1%,但這樣歐洲央行的預期看不出有什麼樂觀的,因利率已降無可降了,而至明年物價才可能到達央行目標 2%的一半,未來經濟的成長緩慢,連最保守的歐央行都期待這麼小的數字,更何況是市場分析師的想法,想必歐洲經濟的走緩,歐洲金融市場的股市和匯市將仍有一段不好走的顛跛之路。

資料:彭博社(詠婷整理)

歐元區五大強國中,以觀測經濟好壞的領先指標 PMI 指數,雖整個歐元區仍處於擴張的位置,8 月時綜合 PMI 為 54,但已降到今年以來第二低位。其中德國降至去年 11 月以來的最低值53.7,法國亦連續四個月的在衰退中,而義大利 8 月也陷入衰退陣營當中,指標將預期半年內,歐元區的經濟仍難以好轉。
資料:彭博社(詠婷整理)

●歐洲火車頭德國的怠速
(1)工業生產的降低
(2)盡得歐元區之利
(3)改善緊縮的代價

德國雖然在 8 月的經濟數據表現平穩,德國聯邦統計局公布8 月消費者物價指數(CPI) 0.8%,同期間調和消費者物價指數(HICP)均符合市場上的預期,但是兩者也符合市場預期。但市德國的工業生產年值已經連跌 5 個月,在 7 月的數字才拉高到 2.5,同期間也讓德國股市二次上萬點後,就大跌一成以上,近期的數據走穩,股市得已回溫,但是這應還不是已經結束了經濟下行的風險。

由於德國背負著整個歐元區的責任,歐元在成立之初幾乎是以德國馬克為主的替代貨幣,在歐元實施期間的低勞動成本,出口競爭力的優勢讓德國得到最大的利益,至今歐洲最嚴重的就業
問題,德國的失業率至 8 月為止只有 6.7%,是歐元大國中最好的,僅和美國差不到 1 個百分點,所以說,這樣強的經濟競爭力的德國,其德國經濟的好壞,決定了歐元區能不能穩定成長的決定因素。

目前歐洲最大的問題,也就是過度緊縮,有很大程度上是因德國逼全歐元區同進退。所以,歐元區週邊國家可能需要更進一步財政整合,以核心國家的德國,若可以暫時性的進行財政擴張,
例如降稅和更多公共投資,以振興內需和成長,將有機會改善。

政治地緣的罪與罰
●政治地緣的罪與罰
(1) 烏俄衝突起因
(2) 受俄制肘的歐盟
(3) 制裁正義下的自殘

歐洲近期的政治地緣首推烏克蘭危機,自 2013 年 11 月前總統亞努科維奇拒簽歐盟「聯繫協定」(Association Agreement)起已經十個多月,今年 2 月時前總統逃至俄羅斯,在 3 月俄國勢介入、出兵兼併克里米亞半島,經 4 月烏克蘭東部親俄反叛民兵動亂, 至 6 月時又造成烏東邊境衝突持續、烏國正式簽署歐盟「聯繫協定」,而在 7 月發生烏東叛軍擊落民航機的悲劇,當時歐美盟國在忍無可忍祭出最嚴厲的經濟制裁,不過,俄國卻用在烏俄邊境以軍演回制裁。在 8 月的最後一周當中,俄羅斯派遣陸面部隊至烏克蘭境內,正值在北約高峰會的前夕,這讓在威爾斯舉行峰會時再次重申,北約成立的初衷當盟國需要保護時,會保證防衛盟國的堅定立場。由於俄國一直在烏克蘭伸手干預,對烏克蘭親歐的傾向完全的阻礙。
自 3 月時武力入侵克里米亞並使之脫烏成功後。當時的歐盟因突如其來的經濟盟友俄羅斯,做此舉動一時無法快速反應,以拖待變。主要是俄羅斯的石油和天然氣供應歐洲近三成,因能源自給率不高的歐盟國,對俄國一時束手無策,進而做了三次的制裁,力度在第三次達到最大,也因此制裁的結果也讓歐盟本身傷及本身經濟,這是必需付出的代價。
危機爆發後的烏克蘭經濟惡化,由於烏向歐靠攏,俄國不滿進而取消與其簽署的金融貸款與天然氣優惠協議,造成對俄貿易依存度高的烏克蘭瀕臨破產,歐盟為協助烏克蘭紓困,美國、歐盟與 IMF 分別提供烏國 10 億、150 億與 170 億美元,合計約有 330億的金援計畫,以緩解烏國經濟困境。加上,德國於 7 月時更表示不計代價,要對俄羅斯進行制裁。風險是,歐洲最大的經濟體的德國,2013 年向俄羅斯出口約 360 億歐元的商品,約為歐盟總額的 3 成, 且今年前四個月德國對俄出口額減少 14%,市場估計約可能波及德國 2.5 萬左右的就業口。這樣的代價似乎太高,是為了正義還是利益,總之,制裁後的龐大代價,仍是歐盟無法卸下的責任。

評 論
歐洲問題有多嚴重,自優等生德國都開始成長停滯,加上對俄羅斯經濟制裁的反制裁效果,以及歐元其他次大國家中的法、義、西、荷等國,都已漸漸呈現衰退的經濟表現,由經濟數據可看得出來,自今年初期歐洲國家的製造業 PMI 和服務業 PMI 由法國,和義大利開始領先衰退,舊的貨幣政策已漸漸無法控制現在的歐洲經濟,所以,歐洲若不出抬一些政策協助盟國走出衰退,只怕這貨幣一體政治分立的盟國,可能又將面臨到下一波的金融風暴,進而可能再傳出離開歐元區的聲浪。
資料:彭博社(整理)

ECB 總裁德拉吉在今年 6 月時提到低利政策會持續 2 年半以上,而在 8 月 22 日全球央行年會後發表的談話,指出已預期通膨下降,自 2013 年 1 月以來,歐盟和歐元區的 HCPI 和 CPI 由 ECB 的通脹目標 2%,歷經 20 個月僅存 0.5%,負利率已將要名符其實,這將是擴大規模購買資產的貨幣極寬鬆的預期。以德拉吉的立場,就是執行歐洲央行的基本任務,制定實施歐元區的貨幣政策,管理外匯,持有及管理成員國的官方外匯存底,最後是支付系統的流動。現階段是寬鬆的貨幣政策,並強調政策必須推升歐元區總需求,也要求歐元區成員有能力的政府擴大財政支出,已為 ECB 進行購債的準備措施,以因應疲弱的歐提高基礎建設支出。
資料:彭博社(整理)

由於歐元區持續朝陷入通貨緊縮方向行進,在二個月前,ECB 央行長德拉吉打算複製日本「安倍三箭」的政策。首先就是提高歐元區經濟成長潛力,要結構改革讓經濟「持續」穩定成長。其次,是提高有能力政府的財政支出,因前幾年的撙節措施的痛苦已逐漸承擔結束,在今年 6 月連希臘都可重回金融市場發債了,債務風險下降後應會更有彈性。之後,就是類似美國的量化寬鬆政策出檯,收購公債間接對私人部門放款而刺激需求,而市場也預期歐元區可能在 2015 年初時,正銜接美國今年底的 QE 退盡,可能更具有寬鬆的效果,這是 ECB 的德拉吉還能做的事,但歐洲的問題在結構,尚無法有更多的財政政策祭出,此時,歐洲經濟一步一步走向似曾相識的感覺,這可能是經濟再次失落的前兆。
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參考資料:經濟學人(The Economist) AUG 30TH 2014,CNBC,法新社,中國新聞網,彭博社,北京新浪
新聞,國際商情雙週刊,鉅亨網。
第 1 頁/ 共 1 頁 共( 1 )筆
 
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