THE EURO ZONE | THAT SINKING FEELING (AGAIN) (原文日期: AUG 30TH 2014) <<經濟學人專題>> 歐元區有感於再次衰退 ●經濟學人內文簡要 ●歐洲經濟難好轉 ●歐洲火車頭德國怠速 ●地緣政治的罪與罰 ●評論 在數月前歐元區領導人 認為歐洲已渡過了這次經濟衰退的難關，由歐洲央行總裁馬里奧•德拉吉所做的承諾，將「不惜一切代價」支持歐元本幣的鼓舞下，市場的信心漸回到歐洲大陸。雖經濟增長一度回復，儘管速度放緩。 而當時陷入困境的外圍國家，因紓困和痛苦的措施來削減財政赤字已經恢復，也提高競爭力了。 而且失業問題，尤其是年輕失業仍相當嚴重，但至少在大多數國家已正在下降。 而債券息差已大幅收窄，不過，在金融市場已經停止押注在歐元上，歐元隨時將會土崩瓦解。 經濟學人內文簡要 若歐元區三大國的德國，法國和意大利尚無法找到讓歐洲經濟復甦的方法時，歐元將會在劫難逃。歐洲經濟成長的錯覺。 上月數周之前，歐元區國家已經開始落水，歐盟的經濟生產總值停滯不前，在第二季時意大利陷入全面衰退，雖法國國內生產總值持平，但甚至強大的德國驚見出口意外大幅下滑。 預期三季經濟是相當不健康的。 另一方面是因為歐元區將遭受俄羅斯西方制裁的額外經濟負向回饋。 且與此同時，通脹已降至 0.4％的危險地值，已遠低於歐洲央行目標區的 2％。在此同時，外界擔心將陷入根深蒂固的通縮情況。 歐元代表大國的德國國債收益率徘徊在 1％以下，為價格下降的預兆。正和國際上的美國和英國比較下，其經濟正享受著持續增長形成強烈的對比。 四年前的歐債風暴的腐爛後又成新的增長危機，正在籠罩在歐洲三大經濟體中。 德國在衰退邊緣。法國停滯。意大利的 GDP僅略高於 15 年前。 這三大國家佔了歐洲 GDP 的三分之二，加上，西班牙和荷蘭都無法解決目前衰退的情況。 歐洲新的弊端的根本原因有三個， 首先是政治領導人的勇氣和信念。 其次，市場反對聲浪迫切需要改變現況。 第三，德拉吉的過度緊縮的貨幣和財政政策阻礙結構性改革更難。 這些問題可在三個國家集中體現，在 8 月最後一周的法國。 陷入困境的社會黨領袖奧朗德，他的政府被迫改組，在 2012 年上台時，是希望有無痛的未來，仍是難做到，再換掉閣員，在三月份新任命曼努埃爾•瓦爾斯擔任總理，已經往撙節之路行進著。所以若沒有歐盟的領導人推行政策時，增長是不會復甦的，通縮將可能會佔上風。 20 世紀的 90 年代日本遭受失落的十年，尚仍在苦苦掙扎。而且歐洲不是單一國家，若貨幣聯盟帶來的只是停滯，失業和通縮，那麼有些人會最終會投票離開歐元區。由於德拉吉的承諾把爛國政府債務接下，市場風險的金融壓力已減低歐元分裂的可能。但政治風險上，只要任一國決定出走可能時，歐元危機就不會消失; 它只是在原地踏步。 ●歐洲經濟難好轉 (1)降無可降的利率 (2)經濟再次冷卻 (3)PMI 的警示 歐洲自 2011 年 11 月時開始這波的降息循環，一直到 2013 年11 月，整整二年的歐債風暴壓力下，利率由 1.5%降至 0.25%，降5 次，歐洲經濟似乎已慢慢回到正軌上，連歐債國家都漸退出紓困而能重新發債，但是好景不常，至今年連續性的通縮，讓歐洲的經濟似乎又再次熄火，歐洲央行 ECB 於今年 6 月再啟降息，至9 月 4 日時歐洲央行宣布再降息至 0.05%時，已在三個月內連降 3次，可見情況之危急，利率達歷史新低。歐洲已在主要工業國當 中利率是最低的。 同時間下調今年經濟成長由 1%降至 0.9%，也預期明年經濟成長可望達 1.6%，而通貨膨脹今年約為 0.6%，2015 年將會上升到 1.1%，但這樣歐洲央行的預期看不出有什麼樂觀的，因利率已降無可降了，而至明年物價才可能到達央行目標 2%的一半，未來經濟的成長緩慢，連最保守的歐央行都期待這麼小的數字，更何況是市場分析師的想法，想必歐洲經濟的走緩，歐洲金融市場的股市和匯市將仍有一段不好走的顛跛之路。 資料：彭博社(詠婷整理) 歐元區五大強國中，以觀測經濟好壞的領先指標 PMI 指數，雖整個歐元區仍處於擴張的位置，8 月時綜合 PMI 為 54，但已降到今年以來第二低位。其中德國降至去年 11 月以來的最低值53.7，法國亦連續四個月的在衰退中，而義大利 8 月也陷入衰退陣營當中，指標將預期半年內，歐元區的經濟仍難以好轉。 資料：彭博社(詠婷整理) ●歐洲火車頭德國的怠速 (1)工業生產的降低 (2)盡得歐元區之利 (3)改善緊縮的代價 德國雖然在 8 月的經濟數據表現平穩，德國聯邦統計局公布8 月消費者物價指數(CPI) 0.8%，同期間調和消費者物價指數(HICP)均符合市場上的預期，但是兩者也符合市場預期。但市德國的工業生產年值已經連跌 5 個月，在 7 月的數字才拉高到 2.5，同期間也讓德國股市二次上萬點後，就大跌一成以上，近期的數據走穩，股市得已回溫，但是這應還不是已經結束了經濟下行的風險。 由於德國背負著整個歐元區的責任，歐元在成立之初幾乎是以德國馬克為主的替代貨幣，在歐元實施期間的低勞動成本，出口競爭力的優勢讓德國得到最大的利益，至今歐洲最嚴重的就業 問題，德國的失業率至 8 月為止只有 6.7%，是歐元大國中最好的，僅和美國差不到 1 個百分點，所以說，這樣強的經濟競爭力的德國，其德國經濟的好壞，決定了歐元區能不能穩定成長的決定因素。 目前歐洲最大的問題，也就是過度緊縮，有很大程度上是因德國逼全歐元區同進退。所以，歐元區週邊國家可能需要更進一步財政整合，以核心國家的德國，若可以暫時性的進行財政擴張， 例如降稅和更多公共投資，以振興內需和成長，將有機會改善。 政治地緣的罪與罰 ●政治地緣的罪與罰 (1) 烏俄衝突起因 (2) 受俄制肘的歐盟 (3) 制裁正義下的自殘 歐洲近期的政治地緣首推烏克蘭危機，自 2013 年 11 月前總統亞努科維奇拒簽歐盟「聯繫協定」（Association Agreement）起已經十個多月，今年 2 月時前總統逃至俄羅斯，在 3 月俄國勢介入、出兵兼併克里米亞半島，經 4 月烏克蘭東部親俄反叛民兵動亂， 至 6 月時又造成烏東邊境衝突持續、烏國正式簽署歐盟「聯繫協定」，而在 7 月發生烏東叛軍擊落民航機的悲劇，當時歐美盟國在忍無可忍祭出最嚴厲的經濟制裁，不過，俄國卻用在烏俄邊境以軍演回制裁。在 8 月的最後一周當中，俄羅斯派遣陸面部隊至烏克蘭境內，正值在北約高峰會的前夕，這讓在威爾斯舉行峰會時再次重申，北約成立的初衷當盟國需要保護時，會保證防衛盟國的堅定立場。由於俄國一直在烏克蘭伸手干預，對烏克蘭親歐的傾向完全的阻礙。 自 3 月時武力入侵克里米亞並使之脫烏成功後。當時的歐盟因突如其來的經濟盟友俄羅斯，做此舉動一時無法快速反應，以拖待變。主要是俄羅斯的石油和天然氣供應歐洲近三成，因能源自給率不高的歐盟國，對俄國一時束手無策，進而做了三次的制裁，力度在第三次達到最大，也因此制裁的結果也讓歐盟本身傷及本身經濟，這是必需付出的代價。 危機爆發後的烏克蘭經濟惡化，由於烏向歐靠攏，俄國不滿進而取消與其簽署的金融貸款與天然氣優惠協議，造成對俄貿易依存度高的烏克蘭瀕臨破產，歐盟為協助烏克蘭紓困，美國、歐盟與 IMF 分別提供烏國 10 億、150 億與 170 億美元，合計約有 330億的金援計畫，以緩解烏國經濟困境。加上，德國於 7 月時更表示不計代價，要對俄羅斯進行制裁。風險是，歐洲最大的經濟體的德國，2013 年向俄羅斯出口約 360 億歐元的商品，約為歐盟總額的 3 成， 且今年前四個月德國對俄出口額減少 14%，市場估計約可能波及德國 2.5 萬左右的就業口。這樣的代價似乎太高，是為了正義還是利益，總之，制裁後的龐大代價，仍是歐盟無法卸下的責任。 評 論 歐洲問題有多嚴重，自優等生德國都開始成長停滯，加上對俄羅斯經濟制裁的反制裁效果，以及歐元其他次大國家中的法、義、西、荷等國，都已漸漸呈現衰退的經濟表現，由經濟數據可看得出來，自今年初期歐洲國家的製造業 PMI 和服務業 PMI 由法國，和義大利開始領先衰退，舊的貨幣政策已漸漸無法控制現在的歐洲經濟，所以，歐洲若不出抬一些政策協助盟國走出衰退，只怕這貨幣一體政治分立的盟國，可能又將面臨到下一波的金融風暴，進而可能再傳出離開歐元區的聲浪。 資料：彭博社(整理) ECB 總裁德拉吉在今年 6 月時提到低利政策會持續 2 年半以上，而在 8 月 22 日全球央行年會後發表的談話，指出已預期通膨下降，自 2013 年 1 月以來，歐盟和歐元區的 HCPI 和 CPI 由 ECB 的通脹目標 2%，歷經 20 個月僅存 0.5%，負利率已將要名符其實，這將是擴大規模購買資產的貨幣極寬鬆的預期。以德拉吉的立場，就是執行歐洲央行的基本任務，制定實施歐元區的貨幣政策，管理外匯，持有及管理成員國的官方外匯存底，最後是支付系統的流動。現階段是寬鬆的貨幣政策，並強調政策必須推升歐元區總需求，也要求歐元區成員有能力的政府擴大財政支出，已為 ECB 進行購債的準備措施，以因應疲弱的歐提高基礎建設支出。 資料：彭博社(整理) 由於歐元區持續朝陷入通貨緊縮方向行進，在二個月前，ECB 央行長德拉吉打算複製日本「安倍三箭」的政策。首先就是提高歐元區經濟成長潛力，要結構改革讓經濟「持續」穩定成長。其次，是提高有能力政府的財政支出，因前幾年的撙節措施的痛苦已逐漸承擔結束，在今年 6 月連希臘都可重回金融市場發債了，債務風險下降後應會更有彈性。之後，就是類似美國的量化寬鬆政策出檯，收購公債間接對私人部門放款而刺激需求，而市場也預期歐元區可能在 2015 年初時，正銜接美國今年底的 QE 退盡，可能更具有寬鬆的效果，這是 ECB 的德拉吉還能做的事，但歐洲的問題在結構，尚無法有更多的財政政策祭出，此時，歐洲經濟一步一步走向似曾相識的感覺，這可能是經濟再次失落的前兆。 _____________________________________________________________________________ 參考資料：經濟學人(The Economist) AUG 30TH 2014，CNBC，法新社，中國新聞網，彭博社，北京新浪 新聞，國際商情雙週刊，鉅亨網。